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過去一周，原油市場收出一根振幅高達7%之多的星線，近期原油市場走勢反復無常讓一眾原油市場人士撓頭不已，有更有人戲稱：“求特朗普能放過一馬，再這樣下去怕要被其折磨的少活幾年?！彪m然只是個玩笑，但也能看出當前階段原油市場的分析之困難，尤其在短線走勢上帶有很強的突發性。之所以出現上述情況，其中很關鍵的因素是近期油價波動的影響因素基本對焦在了很難量化的宏觀政治經濟層面。尤其是中美大國之間的博弈過程，任何風吹草動會導致油價出現快速的大幅波動。

　　前期能源研發中心已經做過詳細分析，中美作為當前全球G2，兩國經濟總量占據了全球總量超過40%，而且兩國在原油市場一個是最大原油生產國、消費國，一個是最大原油進口國、需求增加最大貢獻國，本身就對原油市場起著決定性影響，因此兩國之間一旦出現對經濟發展不利的博弈，必然會在原油市場有所反應。海通期貨宏觀團隊認為從中長期角度來看，全球經濟一體化紅利消失殆盡，全球經濟下行，地緣政治危機未來出現的頻率會愈發頻繁，因此這種大國之間博弈、地緣動蕩等因素短期內難以消除的宏觀背景下，油價波動中其會長期起到影響作用，而這也必然會加大油價階段性研判的難度。

　　價差結構顯示市場供需短期無壓力

　　相對于原油絕對價格的起伏不定，通過原油市場月差以及跨區價差表現卻能夠比較清晰的反應當前原油市場的供需現狀。

　　受益于美國國內原油市場供需局勢的持續改善，近三周時間WTI原油月間差從低位持續反彈0.8美元，月差結構也從contango轉至backwardtion，而布倫特市場在振蕩之余也顯示從前期的回落中逐步回穩，不排除再次走強。月差結構的轉強也反應出當前全球原油市場供應局面偏緊。

　　而從全球原油市場跨區價差來看，WTI原油受益于美國國內市場供需結構的改善，在自身月差走強同時，其表現也持續強于國際原油市場，因此在此期間WTI原油與我國SC及布倫特原油價差均走出一波流暢的單邊行情，價差縮小甚至創出一年多來新底。

　　盡管近期2周美國原油庫存出現連續增加，但增加幅度相對較小，從全口徑庫存來看，美國市場當前并沒有出現明顯的超預期累庫現象，目前美國WTI市場自身月差以及與布倫特之間的ARB價差也保持著慣性的強勢格局，不排除進一步走強。但隨著與布倫特價差壓縮到4美元以內，將逐漸吸引跨區套利資金的關注，最近2周美國原油庫存開始有所增加就是一個信號。

　　通過數據統計可以發現，今年美國原油產量不及預期已成定局，且從鉆機持續減少來看，未來一段時間美國原油產量能否實現增加難度越來越大。從最新一期OPEC月報預計2020年全球對歐佩克原油需求較此前預期增加14萬桶/日，因非歐佩克供應減少這一觀點來看，也進一步明確了美國原油產量增量將變緩成為大概率事件，這也有助于原油市場供需偏緊局面的延續。

　　OPEC+方面因延長減產協議的存在，從根本上成為油價的依托，8月16日的歐佩克原油市場月報顯示因減產協議和非自愿的虧損導致原油歐佩克7月原油產量減少。據二手資料顯示，歐佩克7月原油產量減少24.6萬桶/日至2961萬桶/日，但有分析師認為OPEC需要每日再減產100萬桶才能提振油價，這似乎在現在難讓沙特痛下此決心。

　　成品油裂解對三季度油價影響重大

　　中國成品油市場在經歷了6月汽柴油產量均創出年內新低之后，7月開始快速反彈。隨著成品油反彈，之前市場被擠壓至低位的庫存引發社會貿易商補庫需求，這進一步扭轉了上半年汽柴油市場的疲弱局勢。近幾年三季度后半段開始的成品油消費旺季是煉廠創收最大期待，再恰“利奇馬”引發水澇災害，影響力山東省內十多家煉廠的開工或裝車，山東地煉開工率快速回落接近年內低位，這進一步強化了市場成品油看漲氛圍，目前來看中國成品油裂解利潤在接下來一段時間仍將維持強勢。

　　在中國成品油市場強勢同時，國際原油市場卻表現相對弱勢，美國、歐洲煉廠最近一個月內成品油加工利潤普遍大幅回落，這讓中國成品油市場再次上演了與國際市場表現截然相反的表現，只是與上半年國際市場強中國市場弱相反，7月以來則是中國裂解差快速走強，而國際市場則持續大幅回落。雖然現階段中國雖然已成為全球最大原油進口國，第二大原油消費國，但成品油市場仍相對獨立，對原油市場倒推影響較小，上游原油價格受歐美地區成品油裂解差影響更大，因此我們看到受西方尤其是美國裂解差大幅走弱影響，間接壓制拖累了原油市場的反彈力度。目前從美國成品油市場尤其是汽油走勢來看，仍難有轉強跡象，這意味著從成品油端難給原油價格提供反彈動力。

　　繞不開的宏觀因素影響

　　近期宏觀經濟數據不佳以及美債收益率倒掛等因素影響，全球金融市場人心惶惶，中美之間的貿易摩擦同樣是繞不開的話題，在美國將中國列入“外匯操縱國”之后中美之間的博弈蔓延到金融戰，雖然本周稍有緩和跡象，但顯然對于我國來說，美國的關稅已經加到最后的3000億美元商品部分，這意味著對我國出口美國商品全覆蓋，也意味著對我國經濟將形成明顯的影響。目前包括香港問題也有美國身影，因此我們可以看到美國正在試圖全方面遏制中國發展，這種情況下讓美國取消關稅看起來也是不可能的事情。從長期來看，中美之間的大國博弈將不斷上演，這種利空效應將一直維持到全球市場適應或者博弈結束之后，而這將是一個漫長的過程，未來一段時間內宏觀經濟影響將持續對油價產生影響，雖然整體利空原油市場，但過程中隨著市場情緒的擾動降為油價注入不確定性。

　　在此背景下，我們也看到資金對原油市場的資金配置自7月以來明顯趨于謹慎，凈多單及多空比均顯示資金所持謹慎觀點。

　　從油價絕對值來看目前處在重要的整數關口支撐附近，且絕對價相對來講對于供需雙方都處在一個相對可以接受的區域，石油輸出國雖然已經有所著急但油價還沒跌到其忍耐底線，而對于進口國來說當前油價是比較理想可以接受的價格，因此目前原油市場處在一個相對平衡階段。雖然原油價格整體是偏弱局勢，但目前我們觀點比較清晰認為油價不具備大跌基礎，8月剩余時段從目前振蕩結構中擺脫出來走單邊行情難度較大，想要難逃困局，需要更多的信息指引。